中国千亿医健股Top3：恒瑞、迈瑞、药明康德2018业绩比拼！

整体营收

由于企业垄断原料生产与销售，原辅料价格快速增长，以及新增创新药与推广力度的增大。

恒瑞医药2018年营收达到了174.18亿元，同比+25.89%；扣非净利润2018年达到38亿元，同比+22.6%；净利润为40.66，同比+26.39%。

*整体净利润的增速略低于营业收入增幅，主要是研发费用大幅增长所致

▲恒瑞近三年营收

业务营收分析

2018年，恒瑞将产品业务进行重新规划，由以往的六大业务（抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、心血管药、消炎药、其他），划分为四大经营分部 —— 抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、其他。

▲恒瑞聚焦前产品业务板块

▲恒瑞聚焦后产品业务板块

抗肿瘤药：营收73.95亿元，贡献总营收43.1%，同比+29.23%。肿瘤药品仍然为恒瑞贡献了接近一半的收入，其核心产品创新药阿帕替尼贡献较大，2018年销售额在19亿元左右，销售量同比+68.37%。

手术麻醉类用药：营收46.53亿元，贡献总营收26.2%，同比+29.25%。核心产品右美托咪定增长迅速，销售额在19亿左右，销售量同比+32.18%，阿曲库铵销售额在13亿左右；

造影剂：营收23.24亿元，贡献总营收13.34%，同比+22.67%。新品种碘克沙醇增长较快，销售额在13亿左右，销售量同比+57.36%；

其他：营收30.3亿元，贡献总营收17.36%，同比+16.23%。其中艾瑞昔布、非布司他等品种增长较快。

▲恒瑞近三年来各大产品业务板块营收

在抗肿瘤、手术麻醉和造影剂这三个领域，恒瑞医药市场占用率排名靠前：

• 抗肿瘤排名第二；

• 手术麻醉排名第一；

• 造影剂排名第一。

▲恒瑞治疗领域市场占有率排行

近年来，恒瑞一直在改善肿瘤的业务一家独大模式，打造以肿瘤、造影剂、手术麻醉剂、等为特色的庞大而丰富的产品管线。此次心血管药与消炎药产品业务的调整，就是一个大风向。

区域分析

▲海内外营收占比

中国市场：是恒瑞第一大市场，占比96%，营收167.67亿元。恒瑞作为PD-1单抗第一梯队，领跑肿瘤免疫治疗时代。

海外市场：2018年恒瑞加大了国际化战略的实施力度，积极扩展海外市场，实现海外销售收入6.51亿元。

• 仿制药国际化方面，恒瑞在美国获批12个仿制及改剂型申请（ANDA）药物。2018年，恒瑞分别向美国FDA递交了2个注射剂、1个原料药，向日本递交1个原料药的注册申请;

• 创新药国际化方面，SHR0302片、INS068注射液、 SHR0410注射液3个产品获准在海外开展临床试验。

▲恒瑞在美国获批12个ANDA药物

研发分析

恒瑞2018年最亮眼的地方在于研发投入，2018年，恒瑞研发投入26.70亿元，同比+51.81%，研发投入占销售收入的比重达到15.33%。

恒瑞医药主要产品中，销售过亿的单品超过20个，其中8个为十亿以上的重磅产品。

截至目前，恒瑞4个创新药艾瑞昔布、阿帕替尼、硫培非格司亭和吡咯替尼上市。SHR0302片、INS068注射液、SHR0410注射液3个产品获准在海外开展临床试验。

除了创新药项目投入，恒瑞积极推动仿制药质量和疗效一致性评价工作。财报显示：恒瑞2018报告期内取得3个一致性评价批件，递交18 种产品参比制剂备案材料，完成10种产品的 BE工作，完成15种产品的一致性评价申报工作。 

未来发展

2019年，恒瑞计划：

• 销售方面，进一步扩大销售网络，加强专业化和品牌销售；

• 研发方面，继续提高研发效率，注重研发的质量与时效，认真执行研发注册申报计划；

• 在仿制药方面，努力做大公司药品在欧美、日本、香港、南美等地区的销售；

• 在创新药方面，推进创新药的海外临床。

2019年，恒瑞将一如既往的坚持“科技创新” 和“国际化” 两大战略，整合优势资源，提高工作效率，重点做好销售、研发、国际化、生产与质量以及人才建设五大方面。

整体营收

迈瑞医疗作为中国医疗器械的巨头，2018年其医健股市值在医疗器械企业位居第一。

作为“A股新贵”，其自2018年10月在A股的创业板上市就一直被看好，最后也是不负众望以市值1633亿位居榜眼。

2018年，迈瑞医疗全年营收137.53亿元，同比+23.09%；净利润37.19亿元，同比+43.65%；利润总额42.38亿元，同比+44.59%。

对于业绩实现大幅增长的主要原因，迈瑞表示：

• 一是产品竞争力持续加强、产品结构中高端销售稳定提升；

• 二是公司加大市场开拓力度，产品销量和收入均实现健康稳定增长。

▲2018年迈瑞业绩快报

业务营收分析

迈瑞医疗主营业务涉及医疗器械的研发、制造、营销及服务。从2018年快报分析来看，其三大产品线还是，生命信息与支持、医学影像与IVD，其中在细分市场，主营产品三足鼎立，均为细分市场龙头。

▲迈瑞医疗产业业务

由于迈瑞没有发布2018年全年产品业务、中国与海外市场、研发等的具体数据，所以下面对迈瑞2018年前三季度进行分析。

2018年前三季度，迈瑞营收102.8亿元，同比+23.19%；净利润28.97亿元，同比+45.27%。

▲迈瑞医疗前三季度产业业务营收占比

生命信息与支持：营收39.06亿元，贡献总营收38%，同比+23.02%。生命信息与支持产品线中，主要产品为监护仪、麻醉剂、除颤仪与灯塔床等。

• 监护仪：比重最高，约占40%，中国市场份额占第一，全球市场份额占第三。公司监护仪5个系列全面覆盖中低端市场。2018年其监护仪中高端市场规模增速13%左右，中低端增速5%左右；

• 麻醉机：公司麻醉剂共有2个系列7种产品，其中A7为公司A系列旗舰产品；

• 除颤仪：随着人们急救意识的加深，除颤仪的需求持续增加，其与麻醉剂复合规模增长超过20%；

• 灯床塔：公司高端手术床系列产品收入占比提升及成本的持续下降使得灯床塔营收稳步上升。
  

医学影像：营收34.68亿元，贡献总营收34%，同比+49.23%。影像板块中核心产品为超声，其毛利率最高。

IVD：营收26.73亿元，贡献总营收26%，同比-4.67%。其主要产品为血球、生化及化学发光。血球和生化为国产第一，血球媲美国际巨头，化学发光已位列国产第三。

其他：营收26.73亿元，贡献总营收2%，同比+390.48%。

区域分析

中国市场：2017年前三季度营收45.06亿元，贡献总营收54%。以经销为主、直销为辅。

海外市场：2017年前三季度营收38.39亿元，贡献总营收46%。以直销为主，经销为辅。

迈瑞已经与美国五大集体采购组织MPG、MedAssets、Novation、Premier、Amerinet合作，覆盖上万家终端机构。直销产品覆盖各个级别的医疗机构，包括私立医院、私人诊所、私人手术室、大学医院、政府医院、专科医院等。

在部分拥有良好经销商资源的地区和难以依靠直销团队全面覆盖的客户，采取经销模式。

研发分析

2018年前三季度研发投入9.69亿元，同比+28.49%，占总营收比重的9.43%。

迈瑞每年将约10%的营收投入研发，研发投入相比同行要高很多。目前，公司已在深圳、南京、北京、西安、成都、美国硅谷、美国新泽西及美国西雅图设有8大研发中心。

在不久前，国家发改委公布的国家企业技术中心所在企业发明专利拥有量前50名单，迈瑞最为唯一一个上榜的医疗器械企业，目前已拥有746项专利数量。

未来发展

面对如此激烈的市场竞争，迈瑞也表示：在3至5年内，将坚持自主研发与技术引进相结合，增强技术、资源整合实力，以自身发展为主，力争成为全球销售规模排名前十的医疗器械企业。

整体营收

药明康德作为一家CRO，主打医药研发服务平台、大健康产业平台和医药投资平台，依托这三大支柱，药明康德迅速在全球CRO市场“走红”。

3月23日，药明康德发布2018年财报。公司全年实现营收96.14亿元，受益于规模效应与汇率变动，同比+23.80%。

净利润：22.61亿元，同比+84.22%（净利润的快速增长与外部市场环境有关）。

毛利润：37.77亿元，同比+16.57%，创下了最近三年来该数据新低。主要受累报告期内美国实验室毛利率同比降7.87%以及加大激励所带来的人工成本上升。

▲药明康德近两年营收分析

业务营收分析

2018年药明康德业务多点开花，各环节服务能力得到强化。

▲药明康德业务

▲2018年药明康德个业务营收占比

中国区实验室业务：营收51亿元，贡献总营收53.05%，同比+24%。截止2018年12月31日，公司已累计为国内药企完成55个项目的IND申报工作，并获得34个项目的临床试验批件。

CDMO/CMO服务：营收27.24亿元，贡献总营收28.33%，同比+28%。全年服务项目所涉新药物分子超过650个，其中临床III期阶段40个、已获批上市的16个。

美国区实验室服务 ：营收12.1亿元，贡献总营收12.59%，同比+6%。细胞和基因治疗是行业增长的引擎，截至18年底，公司已经累计为30个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CDMO服务。

临床研究及其他CRO服务：营收5.8亿，贡献总营收6.03%，同比+64%。主要得益于国内新药临床试验市场的快速发展，以及公司的临床试验CRO和SMO服务质量、规模及能力大幅提高。

区域分析

中国市场：国内收入占比大幅提高，2018年营收24.45亿元，同比+54.8%，业务收入占比+25.4%（2017年为20%）。

国内客户收入中，临床前CRO服务收入15.70亿元，CDMO/CMO服务收入4.08亿元、临床及其他CRO服务收入4.54亿元。

截至2018年底，国内新药研发服务部（DDSU）申报55个IND，获批34个CTA。预计2019/2020年每年申报20-30个IND，公司DDSU业务的估值约为人民币184亿元。

海外市场：2018年海外市场营收71.67亿元，同比+16.07%，业务收入占比降到74.6%（2017年为80%）。2018年公司收购美国临床试验CRO公司ResearchPoint Global，拓展海外临床试验服务能力。

研发分析

2018年药明康德研发支出4.37亿元，同比+43%，规模占当前营业收入的4.55%。公司助力客户完成27个小分子创新药的IND申报工作，获得17个项目的临床试验批件（CTA），协助客户完成两种创新药在国内完成上市。

2018年，药明康德与Schrödinger成立合营公司，致力提高药物发现效率。

未来发展

2019年，药明康德计划：

• 坚持“资本+外包”的模式，公司已经累计投资52家生物医药企业，覆盖了创新生物技术、人工智能、变革性技术、大数据、医疗信息化等各个方面。

• 与多家国内外知名公司建立了联合企业，如药明巨诺、中电药明、Wuxi MedImmune等，主要进行大数据、创新疗法的研发。

药明康德医药外包业务实现了全产业链覆盖，各项业务实力和规模占据国内龙头地位。其中临床前CRO及CMO业务在国内排名第一、全球排名靠前，临床CRO业务亦在积极布局全球多中心临床网络。